2020年，国内市场的资产表现经历了完整的债→股→商品资产轮动的过程，美林时钟理论再度回归了。具体来看，2020年上半年在疫情冲击下，全球经济受到较大影响，经济迅速下行、物价下跌，国内外货币、财政政策快速放松。在基本面和货币政策的共同驱动下，债券率先走牛。5月以后经济开始进入复苏阶段，货币政策向常态回归，债券走弱，而股市明显跑赢各大类资产，同时商品价格自底部缓慢抬升。8月以后流动性边际收紧，股票的全市场普涨行情被结构性行情所取代，市场风格开始切换；进入11月，以煤炭、铁矿石为代表的黑色系商品供需矛盾逐渐突出，价格表现亮眼。从资产表现来看，美林时钟理论在我国实践中再一次奏效了。
经济周期的四个阶段与大类资产表现
美林时钟以经济增长和通货膨胀这两个维度，将经济周期划分为四个阶段：
“经济下行，通胀下行”对应于“衰退阶段”，
“经济上行，通胀下行”对应于“复苏阶段”，
“经济上行，通胀上行”对应于“过热阶段”，
“经济下行，通胀上行”对应于“滞胀阶段”。
正如我们在春夏秋冬四个季节各有适合穿的衣服，美林时钟认为在经济周期运行过程的不同阶段，股票、债券、商品、现金这四大类资产也对应着不同的预期收益。
衰退阶段，债券为王：此时经济增长缓慢或停滞，悲观的经济形势使得消费者的消费欲望降低，带来产能过剩和商品价格下跌。因此衰退阶段，企业盈利将显著降低，股票表现也受到明显压制。反观债券，经济增长的停滞使全市场的投资收益率出现下行，同时中央银行会通过宽松的货币政策、积极的财政政策刺激经济，使得债券到期收益率进一步下行，因此衰退阶段债券表现最为突出。
复苏阶段，股票为王：在宽松积极的政策作用下，投资与消费开始从底部回升。此阶段物价仍然较低，企业生产成本处于较低水平，而市场的购买力开始增强，因此企业盈利开始出现增长，经济增长从底部回升。与此同时，由于企业往往会在衰退阶段缩减产能，使得企业在复苏阶段的产能尚未完全利用，通货膨胀继续下行，中央银行仍将保持宽松积极的政策，企业盈利增速将继续上升，因此股票是复苏阶段表现最强的资产。
过热阶段，商品为王：当经济运行到过热阶段，市场需求旺盛，而企业产能近乎满负荷运作，商品的生产逐渐跟不上需求的增长，供不应求的现象发生，与之相随的是物价上涨，通货膨胀上行，此时商品资产是最好的选择。虽然物价上涨带来生产成本的上涨，但利润的增幅在该阶段仍大于成本的涨幅，企业盈利仍能保持较好的增长。另一方面，中央银行会收紧财政和货币政策，提高利率，以抑制通货膨胀继续上行。利率的上行使得债券表现受到较大压制。
滞胀阶段，现金为王：随着通胀上行，企业生产成本的不断提高侵蚀着企业盈利的增长。在比较少见的情况下，通胀会继续上行（如石油价格冲击、天气的影响等）。面对不断上升的生产成本，企业为了保持盈利往往采取提高产品价格的举措，导致物价、工资、成本呈螺旋式上升，最终企业盈利下滑，股票表现糟糕。而面对高通胀，中央银行也不愿意放松货币政策，债券同样受到压制。因此，现金是该阶段最好的资产。
美林时钟的局限性
知道了美林时钟的运作规律，是不是等于说，只要跟着它的节奏来操作，就可以稳赚不赔了？理论很美好，现实情况却是复杂多变、难以捉摸。
美林时钟的第一个局限性在于它有滞后性。
众所周知，经济指标一般都是滞后于实际的经济情况，当人们对经济处于某一阶段达成了共识的时候，相对应的资产价格其实已经上涨了一部分，此时再来配置资产，显然已经错过黄金时期。巴菲特曾说过，当你听到知更鸟报春的时候，春天已经快结束了。
第二，美林时钟在中国有些水土不服，国家政策调控对经济产生的影响不可小觑。比如在经济衰退期“放水”，将导致大宗商品暴涨，本来“美林时钟”是以十年为一个周期，缓慢的变化，可在国内这个预知未来的水晶球却稍有失灵。
美林时钟的正确使用方式
既然市场和政策是无法预测的，不如不对市场做出结论性预测，而是感知市场的温度，把“美林时钟”当做一枚温度计。
加息周期时，经济会慢慢从复苏进入过热，虽然很难判断过热会持续多久，但逐步降低股票、大宗商品这类资产的比重是可行的。
当市场进入降息周期时，经济则进入了衰退期，开始逐步增加进攻类资产、收集筹码则是可行的。
所以，美林时钟可以对资产配置进行微调起到帮助，但也需要注意，不管如何看待经济周期，不同资产类型都要持有一定比例，任何极端的配置比例都是不可取的，不管它是过于激进还是过于保守。
在观望期间，投资者需要做的，就是观察政策的定力并及时了解国产“美林时钟”的电池“制式”——再有效的指标，也需因地制宜，因时而动。
结语
各类资产的表现趋势不是逐日判断的，真正的趋势一旦形成往往需要运行较长的时间，趋势的背后往往离不开经济周期的影响。通过对经济周期运行阶段的判断，能够帮助我们把握真正的趋势，配置真正适应环境的资产。美林时钟毕竟是理论模型，在实际应用时切忌生搬硬套，其关键是对经济增长和通货膨胀变化趋势的判断。在经典美林投资时钟理论中，美林银行采用了产出缺口、商业信心指数等领先指标判断经济增长和通货膨胀的变化趋势。虽然这些指标在我国不能有效获取，但仍可通过替代指标、结合分析师一致预期等方式，判断当前经济所处阶段。
投资不存在万能钥匙，美林时钟也同样有它的局限性，但它为我们分析经济周期与资产表现提供了方法论，值得我们学习和借鉴。
